4月16日，国家统计局发布数据显示，一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，高于市场预期（4.9%）。分产业看，第一产业增加值同比增长3.3%；第二产业增加值同比增长6.0%；第三产业增加值增长5.0%。国家统计局副局长盛来运同日在国新办新闻发布会上表示，一季度国民经济开局良好，积极因素累积增多，为实现全年目标任务打下了较好基础。但也要看到，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，经济稳定向好基础尚不牢固。CF40研究部即将发布的2024年第一季度CF40宏观政策报告认为，一季度经济运行不乏工业生产明显改善、出口回升等亮点，同时GDP实际增速提升，但GDP名义增速持续低于实际增速。内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。第一，工业生产明显改善，企业效益缓慢修复。2024年一季度，工业生产表现相对强劲，规模以上工业增加值累计同比增速6.1%，较去年同期高3.1个百分点。1-2月，全国规模以上工业企业利润累计同比增10.2%，低基数带来利润指标改善；但从两年平均增速来看，1-2月工业企业利润两年平均增速为-7.8%，明显低于2023年12月的-2.1%和2023全年的-3.2%，企业实际盈利仍待修复。第二，房地产市场继续探底，基建投资内部分化加剧。2024年一季度，固定资产投资增速累计同比为4.5%，较去年全年加快1.5个百分点，但较去年同期低0.6个百分点。结构上看，房地产投资仍未改善，是拖累投资的最主要因素。一季度房地产开发投资累计同比增速为-9.5%，较去年同期下降3.7个百分点。报告认为，从房地产市场短期形势来看，房企现金流紧缺局面仍未得到明显改善，叠加销售端加速下行收紧房企经营现金流，房地产行业的债务状况仍面临较大压力。基建投资内部分化继续加剧，与地方城投业务关联较少的基建行业保持投资高增、与地方城投业务关联紧密的行业投资持续低迷。电力、热力、燃气及水的生产和供应业的投资增速保持高位，一季度累计同比增29.1%；交运行业中的铁路运输业投资增速也维持在17.6%的高位。占整体基建投资一半左右的水利环境和公共设施管理业投资，一季度累计同比投资增速仅为0.3%，其中作为行业主体的公共设施管理业投资累计同比增速为-2.4%。第三，消费意愿提高，但消费复苏进度放缓。2024年一季度消费倾向为63.3%，虽较2019年仍有距离，但已较去年一季度提高了1.3个百分点，这说明消费意愿仍在持续提高中。但同时，一季度的消费复苏进度有所放缓，社会消费品零售总额累计同比增速4.7%，较去年同期下降了1.1个百分点；餐饮收入增速10.8%，也较去年同期下降3.1个百分点。2024年一季度末，我国城镇调查失业率为5.2%，较上年末提高0.1个百分点。2月末，不含在校生口径下，16-24岁、25-29岁劳动力失业率分别为15.3%和6.4%，较去年末提高了0.4和0.3个百分点，青年群体就业压力依然较大。1-2月，城镇新增就业人数累计为146万人，较去年同期少增15万人。CPI在经历了春节效应带来的2月回升后，当月同比增速在3月再度回落到零值附近（0.1%），3月核心CPI月同比增速降至0.6%，与去年末持平。一季度PPI月同比增速维持负值区间。低通胀是经济运行的结果，反映出国内依然存在比较明显的总需求不足问题。报告认为现阶段政策应把握好以下三点：货币政策继续发力，尽快稳住房地产市场，地方政府化债应更加强调“时、效、度”。与此对应，本期CF40宏观经济运行检验报告单的建议是：❶ 政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2万-3万亿PSL支持基础设施投资建设。❷ 充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。❸ 通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。详见下文⬇️
CF40宏观医生2024年3月报告单
◆ 经济景气程度重回扩张区间。3月官方制造业PMI为50.8，较2月回升1.7个百分点。大型企业制造业PMI为51.1，较2月回升0.7个百分点；中型企业制造业PMI为 50.6，较2月回升1.5个百分点；小型企业制造业PMI为50.3，较2月回升3.9个百分点。◆ 工业生产平稳。3月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较1-2月回落2.5个百分点。分大类看，制造业同比增长5.1%，采矿业增加值同比增长0.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长4.9%。通用设备制造业同比持平，专用设备制造业同比增长0.9%，高技术制造业增加值同比增长7.6%。1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%。◆ 出口同比增速回落，贸易顺差扩大。3月美元计价出口金额同比增长-7.5%，较2月回落13.1个百分点。进口金额同比增长-1.9%，较2月回升6.3个百分点。3月贸易顺差585.5亿美元，较2月增加188.4亿美元。◆ 消费增速放缓。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较2月回落2.4个百分点。其中，商品零售同比增长2.7%，较2月回落1.9个百分点；餐饮收入同比增长6.9%，较2月回落5.6个百分点。汽车类销售同比增长-3.7%，较2月回落12.4个百分点。1-3月全国网上零售额同比增速12.4%。其中，实物商品网上零售额同比增长11.6%，占社会消费品零售总额比重为23.3%。◆ 固定资产投资维持稳定，房地产开发投资持续下降。1-3月，全国固定资产投资累计同比增速4.5%，较1-2月回升0.3个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.5%，较1-2月回升0.1个百分点。其中，制造业投资累计同比增长9.9%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长6.5%；房地产开发投资累计同比下降9.5%，较1-2月多降0.5个百分点。1-3月，商品房销售面积累计同比下降19.4%，较1-2月少降1.1个百分点；新开工面积累计同比下降27.8%，较1-2月少降1.9个百分点。◆ CPI小幅回落，PPI保持负增长。3月CPI同比增长0.1%，较2月下降0.6个百分点。其中，非食品价格同比增长0.7%，较2月回落0.4个百分点；食品价格同比下降2.7%，较2月多降1.8个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.6%，较2月回落0.6个百分点。3月PPI同比增速为-2.8%，较2月多降0.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-3.5%，较2月多降0.1个百分点；生活资料出厂价格同比增速为-1.0%，较2月多降0.1个百分点。◆ 外部经济平稳。3月摩根大通全球综合PMI为52.3，较2月回升0.2个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.6，较2月回升0.3个百分点。3月美国制造业PMI为50.3，较2月回升2.5个百分点，欧元区制造业PMI从2月46.5回落至3月的46.1，日本制造业PMI从2月的47.2回升至3月的48.2。CRB大宗商品现货价格环比上升1.82%。◆ 新增社融维持稳定。3月M1同比增速为1.1%，较2月回落0.1个百分点；M2同比增速为8.3%，较2月回落0.4个百分点。社会融资规模存量同比增速为8.7%，较2月回落0.3个百分点。3月，新增社融4.9万亿，较2月回升3.3万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.46万亿，较2月回落0.14万亿；企业新增债务3.5万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较2月回升2.0万亿；居民新增债务0.9万亿，较2月回升1.5万亿。◆ 7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率3月均值为2.11%，较2月回升8个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较2月回落7个基点至0.53%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较2月回落2个基点至0.53%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较2月回升8个基点至0.44%。◆ 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。
◆ 大型房地产企业流动性风险引发进一步的信用紧缩。
◆ 真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。
◆ 政策利率每次下调25个bp，持续下调直到实现核心CPI稳定在2%左右；新增2-3万亿PSL支持基础设施投资建设。◆ 充分实现预算支出；把握好压降地方债务规模节奏，避免公共部门与私人部门叠加的去杠杆。◆ 通过取消限购、降低房贷利率、对首套房购房者采取优惠贷款利率、帮助开发商化解商住楼、车位等沉淀资产等措施，改善房地产企业现金流；通过注入政府信用，阻断银行等金融系统对房地产企业的“挤兑”，帮助房地产企业恢复正常融资渠道。注：受限于篇幅，附注略，全文详见文末“阅读原文”。
CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。
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