2024，海外机构在关心什么
近日市场温度有所转向，2月以来上证指数、沪深300分别上涨4.81%、6.08%。未来将如何演绎？本文汇总海外机构的新年展望观点，一同观察全球视野下的世界焦点及中国机遇。
自22年3月起加息11次后，于23年9月起迎来放缓
● Goldman Sachs认为，相比前两年超配现金，2024年的资产配置策略建议注重平衡和多样化，除了适度布局权益资产外，固收类产品预计在美债收益率上行背景下更具吸引力，大宗商品也可作为对冲能源价格波动的缓震器；
● 瑞士银行、英国渣打银行均倾向配置石油相关资产作为地缘风险的对冲工具；
● JP Morgan、Bank of America等则看好避险需求提升和利率下行背景下的黄金表现。
德国保险集团Allianz在对近三年中国市场走势归因时，有两个发现：其一，相较企业盈利走弱，估值回调可能是更主要的影响。背后可能反映了原先的资产定价偏高，也反映了投资者预期与信心的转变。因此，重振投资者信心可能是市场复苏的第一步。其二，在本轮市场逆风中，以国有企业为主的价值股表现相较以私营企业为主的成长股更胜一筹。其中“价值型”股票囊括了金融、能源和公用事业等板块，这些板块由国有企业主导，因较高的股息通常被视为相对安全的避风港。同时，一些周期探底进程中的现象也正被记录。全球保险集团Aegon固定收益团队观测到，经济的缓慢复苏给一些易受大宗商品价格影响的企业带来了挑战，如化工、金属/采矿和能源领域；而住房和汽车等对利率敏感的行业趋向依赖于刺激措施的增加来支撑需求。然而历史证明，市场往往会放大情绪，在悲观时更悲观，在乐观时也更乐观。如Allianz推断，当下对于市场和经济疲软的过度悲观外推，可能会像三年前的乐观一样，具有一定误导性。由此，可以适度关注下跌后可能打开的更广阔的未来增长空间。
外部视角下，中国正步入结构化转型和更高质量的增长通道。几个变量可能共同描绘未来的增长轨迹：● 相比全球范围内的其他国家，中国拥有相对更低的赤字率，有望为财政政策的实施带来更多的空间，也有迹象表明地方债务解决方案正在逐步形成；
● Morgan Stanley预计未来经济增长的关键支撑可能是私人消费的内生韧性，以及相应的政策宽松力度。伴随人口结构调整的趋势，预计房地产行业对GDP的贡献在未来几年将会下降；
● 尽管复苏进程中，投资和消费行为有所缩减，据JP Morgan AM测算，中国仍然具有全球第二高的经济增长率，仅次于人口更年轻、人均GDP起点低得多的印度；
● 近期新屋销售呈现阶段性放缓，Allianz分析，地产疲软可能是近期居民消费水平降低和储蓄率偏高的原因之一。Value Partners等机构也对政府是否会进一步实施扶持政策表示关注。
世界眼中的中国正处于经济战略的路口。Allianz表示，一方面，需要逐步摆脱以往以资本密集型房地产和基础设施为基础的增长模式。另一方面，需要从其他领域寻找替代的增长方向，特别是转向更高价值、更受创新驱动的行业。而这种经济方向的改变或可通过对关键技术的持续、高水平的资本投资来实现。值得欣慰的是，中国拥有比世界上任何其他国家都多的“工程师红利”，且当前在一系列领域已经取得了重大进展，包括工业自动化、机器人、绿色技术、电动汽车、自动驾驶、可再生能源和软件等。“我们认为中国正处于向以创新和新技术开发为基础的新模式过渡的相对早期阶段。正是在这些领域，我们经常发现一些最有趣的机会，特别是现在许多股票已经到达了更具吸引力的估值。”Allianz总结道。分化市场下，应对和选股被认为是捕捉机会及管理风险的关键，从中也不乏结构性机遇值得挖掘：● Value Partners表示，在利率下行、科技迅速普及并产生强劲需求的背景下，看好科技相关股票，同时也观测到消费电子产品周期呈触底反弹的迹象和可能；
● Goldman Sachs也认为当前A股已落入具有吸引力的布局区间，在行业上偏好科技硬件和消费；
● Fidelity International则细化拆分了3种情景：在相对可控的稳定情形下，看好航运、工业和石油服务行业等周期性股票，且在过剩储蓄的支持下，更强劲的家庭支出也将有望有利于消费股；在经济再繁荣的乐观情形下，对经济敏感的价值型股票可能受益，例如重型机械和金融行业，宽泛消费也可能会随之复苏；在悲观情形下则需要防御型的定位，预计公用事业和消费必需品类股将表现出更强的韧性，同时看好高等级固收资产，并采取更为积极的久期策略。
过去几年，逆风虽难熬，但相信下跌将创造更具性价比的布局空间，随着结构性机会和新的产业趋势端倪日渐显现，一同前行，共待收获。
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参考：
Goldman Sachs Global Economics Analyst，Macro Outlook 2024: The Hard Part Is Over，20231108
Value Partner，2024年亚洲股票市场展望：迎接市场新风向
Deutsche Bank Research，Top 10 themes for 2024，December 2023
Aegon Asset Management，Global Fixed Income 2024 Outlook，November 2023
Goldman Sachs，GOAL: Global Opportunity Asset Locator Outlook for 2024 - modest returns, better diversification，202311
Moodys，Global Macro Outlook 2024-25 G-20 growth dynamics diverge amid ongoing global slowdown，20231108
Fidelity International，Investment Outlook 2024
Standard Chartered，Global Market Outlook - The big bond debate，202310
Morgan Stanley，2024 Asia Macro Strategy Outlook Three Themes into 2024
Morgan Stanley，2024 China Economics Outlook：A Bumpy Road to Reflation，202311
Allianz，China Equity Outlook 2024 -A Strategic Crossroads，202312
JPM Asset Management，2024 Long_Term Capital Market Assumptions：Time_tested projections to build stronger portfolios
UBS，The SkinnyGlobal Economics Markets Outlook 2024-2025
期间涨跌幅截至日期2024/2/20
文：邓徵
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