结合三个精彩实例，彻底玩转可转债（下）
总算写到“下”了。本系列前两篇是：
有点意兴阑珊，但本篇一定要做豹尾，写完！
可转债很有意思，本文先提示可转债的一大风险，然后再分析第三个、而且是面向未来的一个例子。
可转债的一大优点是下跌有限，而上涨可能无限。因为大不了被公司回售，100元本金加适当的利息总是有的，这就是“下跌有限”，风险可控。
但是，如果转债的价格已经很高，那么当遇到公司财报不好，或者公司突然要“强赎”时，价格可能会暴跌。
前文说过，强赎基本上是面值加上少许利息，如果可转债的价格很高，此时必须向100元靠拢，就会非常惨烈。
例如，圆通转债在公司发布强赎公告后，价格从148元跌至100元出头。
所以，我们对于已经超过了强赎价的可转债，一定要慎之又慎！
另外就是注意可转债的到期日。正巧，2020年8月31日有一只可转债到期，这就是113514威帝转债。也就是说，8月31日是它的最后一个交易日了，如果不转股或回售，到了9月1日它就是一张废纸。所以 投资者买可转债，一定要知道它什么时候到期。
威帝转债近期日k线如下。
这个转债的一些信息如下。
从表中可以看出，威帝转债的正股是威帝股份。我看了看，估值很高。因此虽然有-1.18%的溢价率，但由于买了转债后立刻转股，第二天才能卖出，而到了第二天由于股票增多，加上高估，所以如果股价低开低走，套利未必成功。
所以，读者可观察威帝转债和正股的走势，权当学习吧。
关于可转债，还有很多很多内容需要学习，本系列的三篇只是入门。
作为本系列的结束，我必须分析一只刚刚发行的可转债：127018本钢转债，及其正股000761本钢板材。
案例三：127018本钢转债，及其正股000761本钢板材。
2020年6月29日，本钢板材发行可转债，8月4日正式在二级市场上市。
对于这个转债，我边说边分析。
（1）总发行额：68亿元，也就是每张面值100 元，共6800 万张，按面值发行。
这个发行额比较大。
银行的可转债一般都在几百亿元，但其他公司基本上在10亿元左右，小的大概2亿元，多的20多亿。但本钢板材发行68亿，而且是在2018年3月2日已经定向增发将近40亿元（每股5.41元）的基础上，也就是在两年多的时间里融资100多亿，有点大。
（2）票面利率：第一年0.6%，第二年0.8%，第三年1.5%，第四年2.9%，第五年3.8%，第六年5.0%。
可以看出，前五年的利率比普通的可转债高，第六年5.0%却比较低，也就是把一般可转债第六年10%或12%的利率，分摊到前五年了。
可以想见，如果公司不快速债转股，在前几年公司将付出别一般可转债更高的利息。公司愿意这样吗？
我的预计是：肯定不愿意。因此，公司在过了半年期后，有较强的债转股的冲动，更多理由见后。
（3）初始转股价格：5.03元/股。
这个价格可谓石破天惊。
因为6月29日发债时，正股的价格在3.2元左右，收盘价3.20元，只有转股价的63.6%。老实说，发债时正股的股价如此之低，实在罕见。
这是否说明公司对正股股价以后超过5.03元，很有信心呢？
我认为是这样。因为在发债以前，以及发债过程中，公司多次增持股份。增持历程如下：
2018.6.1-2018.7.3增持41680476股；
2018.7.4-2019.5.9增持29317585股；
2019.5.14-2019.5.21增持9305300股；
2019.5.22-2019.8.9增持16390531股；
2020.2.14-2020.5.14增持18726300股；
2020.5.15-2020.6.17增持841000股；
2020.6.18-2020.8.13增持8955700股；
在上述26.5个月中，控股股东累计增持本钢板材A股股票合计125216892股，增持比例5.48%。
虽然股价从第一次增持公告3.78元/股到最后一个增持结束收盘价格3.45元，股价下跌了0.33元，但大股东多次增持令人欣慰。如果剔除前5个大股东的筹码，实际可流通盘才3.26亿股，实际流通市值11.5亿元左右，绝对称得上物有所值的钢铁小盘股。
但这是辽宁本溪钢铁，是一年营收500亿元的本钢啊。
可能有人会说：为什么大股东屡屡增持，股价却始终疲软呢？居然从2015年的高峰9元，跌至2020年8月份的3.4元左右？
只能说钢铁股是夕阳产业，本钢又是国企，不受资本待见。
但另一个原因可能是：本钢的业绩不行，过去两年持续下降。
不过，对于已经发债68亿元的本钢来说，如果拿出10亿元左右爆拉股价，应该很容易把股价拉到6.54元以上吧？到时候就触发强赎，投资者将债转股。
只要本钢把业绩（暂时）做好，再和其他几个大股东商量好，让他们抛售时悠着点，应该问题不大。
可能有人会说：转股价比现在的股价高很多，还是有问题。本钢会不会先发债，以后再下调转股价呢？
但是对于本钢来说，已经没有下调转股价的可能了。因为根据2020年半年报，它的每股净资产是5.10元。
转股价必须高于每股净资产，所以本钢没有可能再下调转股价。
所以本钢发68亿巨债，既说明它现在很缺钱，顾不了那么多了，但也说明国家对它是有扶植的。
但有没有另外一种可能：未来几年本钢巨亏，把每股净资产做到3.5元左右，也就是目前的股价附近，然后在下调转股价呢？
我认为不可能，至少是“几乎”不可能，原因后面再结合正股分析。
（4）转股起止日期：2021年1月4日至2026年6月28日。
这个没什么说的。
（5）信用评级：主体信用级别评级为 AA+，本次可转债的信用级别评级为 AAA。
信用评级我得多说几句。以前发行可转债时，信用评级基本上是AAA。但2018年开始大扩容后，越来越多的可转债的信用评级成了AA。在这种情况下，本钢转债的评级仍然是AAA，难能可贵。
现在评级为AA的可转债，信用很可能不怎么样。但就算如此也没有出现过违约，本钢转债更应该没有问题。
（6）销售情况。
在几天的申购时间里，本钢大股东买了24.76%，网上投资者买了69.34%，剩下大约5.90%没有卖出去，由主承销商国泰君安，包销。
应该说，这个销售情况还凑合。但本钢转债的中签者居然有将近1/10放弃了申购，还是有些令人失望。可能一些投资者看到正股股价疲软，不愿意买吧。
于是，剩下4.012亿元的可转债，就由国泰君安买下了。
本钢转债就说到这儿，下面结合正股，分析两个的价格前景。
前文说过，按当前3.5元左右的价格，在散户手中的筹码也就11到12亿元。所以本钢只需要10亿元左右就能把股价大幅拉高。就算有个别不到5%的股东想抛售，大家商量好（都是老熟人了），本钢花最多20亿来接盘并拉高，完全没有问题。
从资金上看，本钢这次可转债对外发行了51.1632亿，钱没问题，拉股票完全够了。
现在分析最坏情况：如果本钢巨亏，让每股净资产大幅下降，从而满足大幅下调转股价的条件，行不行？
我们假设，如果目前的转股价5.03元调整到3.5元左右，也就是当前的股价，本钢需要满足什么条件。
假如转股价要调到3.5元，本钢必须至少每股亏损1.6元，也就是总亏损必须到61.28亿元。可是，本钢十几年来最大的一次亏损，是2015年年报的32.93亿元，当时大幅计提亏损，突然就巨亏了，过去十几年本钢的利润走势如下图所示。
从图中可以看很出，2009年也有亏损，但当时是连续几个季度亏，后来就转正了。
本钢会突然来一次像2015年那样的一次巨亏吗？
我认为不太可能。因为公司2018年增发过40亿，现在又搞转债51亿（对外），如果公司搞这么一次巨亏，股价很可能会跌到2.5元甚至更低，过去两年参与公司增发和可转债的投资者，无不是巨亏！
从情理上说，公司就这么对待在危难时真金白银帮助本钢的投资者吗？
如果本钢真这么做了，国企和东北企业的脸面和美誉度，又摆在哪里？以后本钢还怎么继续从股市融资？从银行借款？本钢的管理者，可以不向投资者交待，但怎么向国资委交待？
这么做还有一个害处，就是当转股价格下修到3.5元左右时，如果要触发强赎，正股股价必须在4.55元以上。但巨亏60多亿的本钢，股价怎么会这么高？那时公司将不仅吃掉场外散户筹码，估计大股东的筹码也要倒给它了。本钢还不如把全部筹码都吃掉退市算了。
所以本钢如果巨亏60多亿，每股净资产跌到3.5元，那么股价很有可能跌至2.5元左右，再次大幅度低于3.5元的转股价。于是公司还得继续下修转股价，比如修到2.5元左右。
但前文说了，转股价不得低于每股净资产。如果转股价继续下修到2.5元，公司还得亏损40亿。
但是这么亏损，股价有可能跌到2元以下，甚至1元出头，于是为了下修转股价，还得继续亏几十亿……
如此恶性循环，公司或者亏150亿以上……
这样下去，还不如退市算了。
可见，这几乎是不可能发生的。
而且，如果转股价过低，会大幅稀释国有股比例。
现在，本钢占股62.11%，而在可转债中占比24.76%，如果68亿元可转债都转股，按照5.03元的转股价，将增股13.52亿，但如果按照3.5元的转股价，将增股19.43亿。如果按照2.5元的转股价，将增股27.2亿。凭空多出来这么多股，而且其中75%都是非国有股东，当然会极大地稀释国有股。
而且从情理上说，本钢如果让场外人士低价获得股票，国有股进一步稀释，本钢又怎么向上交待？
而且，这些怨声载道的可转债投资人就算低价转股，也不会感谢公司的，因为他们几年来只能收获一点点微薄的账面收益，他们转股之后极可能也会卖掉，将进一步打压股价。
所以对于本钢来说，由于现在的每股净资产是5.10元，公司在过去两年又融资了108亿（包括对自己），通过不断的大幅巨亏，从而下修转股价，还得保持正股的价格是转股价的130%以上，几乎是不可能的。
因为操作起来太难，太丑陋，公司也无法向之前的投资者，以及上面交待。
有人说，操作太难就不操作了呗？到时候本钢全部赎回可转债就完了。
可是六年以后，本钢要累计付出将近80亿的本金和利息。以公司当前的状况，根本不可能。前文分析过，公司发行可转债就是因为太缺钱了。既然这么缺钱，当然要债转股。
所以，既然要一定债转股，本钢最容易的做法，也是最对得起过去几年投资人、最容易向上交待的做法，就是大幅提高正股价格！
只有把正股价格拉到转股价的30%以上，也就是6.54元以上，才可以完成任务。
这也是最容易的做法。
因为不管本钢各种细分产品的实际毛利率如何，对于一家年营收500亿元左右、年利润5亿元左右的公司来说，通过做账大幅提高利润10亿左右，再用大约10亿元顺势拉抬正股，应该不是难事。
如果连续几个季度把利润做高，从而大幅拉抬股价，及时促进债转股，事情就解决了。
等债转股完成后，再把亏损做出来也无所谓了。
所以我预计，2021年1月4日转股开始前，本钢很有可能做高2020年三季报，并做好2020年年报，以让正股股价明显高于6.54元，促进债转股。
如果真是这样，在未来半年，本钢股价有望上涨100%以上，也就是涨到7元以上。而本钢转债也有可能涨到130元左右，甚至更高。
本钢还有两个利好，就是国企混改和服务军工。不管能不能实现，顺势炒作总有利于拉升股价。
OK，写到这里本文快写完了。但我必须强调：我对本钢及其可转债的分析，主要都是预测。虽然看起来好像很有道理，但未必能实现。
所以，投资者如果参与本钢转债以及正股，一定要注意风险，控制仓位比例。
写到这里，可转债系列算是写完了。从内容上看，除了比较深入分析了本钢以及转债的情况，大部分都是皮毛，如果有兴趣的，还需要了解更多知识。
关注本号，阅读往期精彩文章：
长按下面的二维码，可关注本号。