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“药中茅台”片仔癀,无奈降温

金投研 金投研
2024-09-28

起源于福建漳州的“片仔癀”,从明朝嘉靖御医药房的神秘起源,到现代资本市场的宠儿,风起云涌的喧嚣潮水退去后,靠“涨价为生”的泡沫已然破灭。


片仔癀上半年业绩披露后,股价跌。而背后,是长期利用提价政策来提振业绩增长的“阿喀琉斯之踵”。


片仔癀作为除了云南白药之外,国内唯二拥有“国家绝密配方”的中药企业,在该品类有着绝对的定价权。随着珍稀中药材的价格打破周期,整体上扬的背景下,以“稀缺的原料”为秘方基础、消费群体量增长慢的片仔癀,涨价是保证高速增长的必须。


从2004年到2020年,片仔癀国内零售价一共提价9次,从325元的零售价提升到了590元,提升81%。出口零售价一共提了10次,从14.5美元/锭提升到了51.8美元/锭,提升257%。


 

随着产品零售价格的不断增长,片仔癀经营业绩也在一路增长。2016年-2021年期间,片仔癀净利润由5.36亿元增长至24.31亿元,五年内净利润接近翻了5倍,进而带动公司市值一度逼近3000亿元,成为A股中市值最高的中药公司。


但如今,7月,片仔癀发布2024年半年度业绩快报,期内营收56.5亿元,同比增11.99%;归属于上市公司股东的净利润17.2亿元,同比增11.61%。这意味着今年第二季度,片仔癀实现营收24.79亿元,同比微增2.61%,创2023年以来最低营收增速纪录;净利润为7.45亿元,同比下滑3.37%。


以如今片仔癀股价计算,较2021年的历史高位已下跌超50%,总市值蒸发超1700亿元。


涨价游戏玩不转、原料稀缺成本压力大、品质争议不断、多元化尝试成效未显……片仔癀面对着一系列无法回避的挑战。



1

涨价游戏,玩不转了?


特殊属性”是片仔癀壮大的原因。


据悉,明朝末年,有一宫廷御医携片仔癀秘方来到漳州,隐居璞山岩寺削发为僧。御医出身的寺僧,依据宫廷秘方,用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材,炼制成药锭,专治热毒肿痛,内服外敷均可。民间传言每次一片即可退癀,因此,称“片仔癀”(“仔”为闽南方言中的语气词,“癀”为热毒肿痛)。


清末民初,拥有片仔癀秘方的璞山岩寺住持还了俗,并在漳州东门外馨苑茶庄,继续制售片仔癀。由此,片仔癀由佛门传入民间。随后至1999年片仔癀成功转型,获得国家首批“中华老字号”称号。


到如今,片仔癀被认为不仅能有效缓解炎症,还有助于解酒,消费者认为对肝脏有保护作用,配方和制作工艺被列为“国家级绝密”,“神药”之称不胫而走。


 

功能特殊,国家背书。片仔癀背后还有实力雄厚的国资委。


天眼查显示,漳州市国资委和福建省财政厅,通过漳州市九龙江集团,持有片仔癀51.3%的股份,拥有对公司的绝对控股权。


片仔癀作为公司同名产品,其中仅天然麝香、牛黄、蛇胆和三七这四种成分对外公开,但均是珍稀的药材。在药材缺货、产品限购的基础上,片仔癀锭剂“定价”贵过黄金,一粒药的价格从最初的几元涨到760元,股价也随之十年飙升37倍。


定价权”是片仔癀应对市场成本压力的武器一次次的涨价才得以帮助片仔癀成功维持业绩的稳步增长


但近年来,随着市场竞争的加剧和消费者理性的回归,片仔癀的销量增长开始放缓。尽管价格不断攀升,但市场反馈却日益冷淡。


今年上半年,尽管公司的肝病用药(片仔癀锭剂等核心产品)业务线实现营收26.40亿元,同比增幅为17.29%。但毛利率持续下滑,在2023年涨价以前,该业务线的毛利率在80%以上;2023年涨价后,毛利率反而跌破了80%;今年上半年更是跌至72.39%。


片仔癀的业绩增长外强中干”,涨价策略已显疲态



2

原料稀缺承压,多元化前景堪忧


片仔癀的涨价背后,是天然原料的稀缺性利润长期受制于上游供应


天然麝香和牛黄作为其核心原料,成本占比高达90%。然而,随着野生麝资源的急剧减少和国家对野生动物保护力度的加大,天然麝香的供应日益紧张。


目前,全国仅有6-7万头林麝,每年产麝香约600公斤,而市场需求量却高达1000公斤。这种供需失衡导致天然麝香价格持续走高,进一步推高了片仔癀的生产成本。


天然牛黄形成的概率较小,无法量产,国内产量远满足不了临床需求。根据中药材天地网数据,2023年年末,天然牛黄价格已达140万元/千克,相较于2023年初的57万元/千克涨幅超140%。进入2024年,天然牛黄价格继续上涨,市场价格达到了140万-170万元/千克,较去年同期增长70%-100%。


然而,高昂的成本并未能转化为市场的认可,随着原材料成本的上涨,片仔癀的盈利能力明显承压,“珍稀原材”的卖点反而让片仔癀陷入了进退两难的境地。


面对市场的变化压力,片仔癀也尝试通过多元化拓展业务来摆脱单一同名产品的“依赖性”


2014年,片仔癀提出了名为“一核两翼”的大健康产业发展战略。其中,“一核”是指以传统中药生产为核心,“两翼”是指保健食品药品及化妆品、日化产品。


片仔癀先后研发了皇后牌片仔癀珍珠膏、珍珠霜等产品,涵盖护肤、洗护类产品;日化产品方面,片仔癀于2016年5月推出了牙火清牙膏,产品以“清火”为核心定位,涵盖牙膏及漱口水类别。



数据显示,2014年-2019年,片仔癀化妆品营业收入由1.76亿元增长至9.05亿元,营业业绩稳步提升。片仔癀也因此筹划将化妆品业务主体、片仔癀控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司分拆上市。


据了解,自2020年开始,片仔癀化妆品业务营收开始遭遇到增长瓶颈,营收连续2年大幅下滑。同时片仔癀化妆品原董事长林进生、原副董事长杨浦权先后被“双开”,片仔癀化妆品分拆上市的前景更加不明。


此外,片仔癀日化业务发展同样遭受品质争议与信任危机。


资料显示,片仔癀的日化业务由漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司(下称“口腔护理公司”)承担,后者是由片仔癀和上海家化合资成立。然而,口腔护理公司却因不正当竞争行为和产品质量问题多次被罚。并且该公司出品的牙膏产品两次被国家药品监督管理局通报不合格,原因包括菌落总数超标和虚假宣传。


在业绩方面日化业务也不太乐观,数据显示,2021年-2022年,片仔癀家化营业收入分别为1.5亿元、1.38亿元,净利润分别为3300万元、1392万元,营收、净利润均处于下行趋势。


 

业内认为,“神药”亟需新故事才是给资本提供想象空间。


为此2024年8月初,片仔癀发布的一份收购提案,拟斥资2.54亿元向漳州市国有资产投资经营有限公司(简称:国投公司)收购漳州市明源香料有限公司(简称:明源香料)100%股权。


但据了解,片仔癀与转让方国投公司均隶属于漳州市九龙江集团有限公司,属于兄弟公司。此外,明源香料2023年及2024年一季度营收额均为零。


根据片仔癀解释,投资明源香料是对其主要资产漳州水仙药业股份有限公司(简称:水仙药业)30%的股权投资。而水仙药业是中国首家生产风油精的厂家,主要产品包括“水仙”牌系列的风油精、无极膏、丁硼乳膏等。


 

随之而来的上交所监管问询涉及三大方面,即交易目的、交易作价、标的资产,具体包括在未取得标的资产控制权的情况下,片仔癀与水仙药业是否能真正实现协同效应,以及“交易作价是否合理、审慎”等,涵盖了上述市场担忧的两个焦点。


业内人士分析称,水仙药业近五年平均分红金额为1200万元。也就是说,片仔癀2.54亿元的投资额或许64年才能回本。


质疑声下,片仔癀只能按下暂停键。


如果站在行业发展的时间维度上看,千亿“中药茅”的降温已不仅仅是一个品牌的问题,更像是对整个中药行业的一次拷问——通过稀缺资源、秘方唯一性形成的竞争壁垒,是否能够长久?又如何实现长久?


片仔癀三百多年带头走出的路,未来也布满着荆棘。


参考资料:

《片仔癀走下神坛背后:“提价模式”终难长久》砺石商业评论

《片仔癀,突发!》中国基金报

《“中药之王”片仔癀,涨价游戏玩不转了》源媒汇

《脱下“神药”外衣,片仔癀仍在病急乱投医》蓝鲸财经

《V观财报|“中药茅”片仔癀二季度净利罕见下滑,天价牛黄惹的祸?》中新经纬

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