《世界经济》2022年第9期|小股东参与能缓解投资者的信息劣势吗？

投资者保护是资本市场的世界性难题之一，一直以来都是监管层和学术界关注的热点。无论是在资本市场较成熟的欧美经济体，还是在投资者保护薄弱的新兴市场经济体，处于信息劣势的中小股东（特别是小股东）利益经常受到内部人侵占。由于维权成本与收益不对等，小股东参与公司治理往往表现得较“冷漠”，更愿意采取“搭便车”或“用脚投票”的策略而非“股东积极主义”行动。即使小股东积极参与公司治理，也会因为专业能力不强和短期偏好等局限导致其无法改变自身的信息劣势。由此可见，小股东难以通过传统方式在公司治理实践中改善信息劣势地位，如何创新小股东参与公司治理的机制成为监管部门迫切需要解决的问题。

第一，丰富了小股东参与公司治理经济后果的相关文献。小股东信息获取能力存在先天不足，公司内部人可利用信息优势谋取私利，特别是在外部信息环境薄弱和公司信息透明度较低的新兴资本市场中尤为突出。已经有文献发现，旨在鼓励小股东参与公司治理的累积投票和网络投票制度并不能缓解投资者的信息劣势，甚至会加剧信息不对称。作为小股东参与公司治理的新机制，投服中心具有的政府特征在信息获取方面具有天然优势。本文证实了投服中心行权可以改善投资者的信息供给，缓解中小投资者的信息劣势，从而拓展了新兴市场经济体小股东参与公司治理经济后果的理论体系。

第二，本文从股价崩盘风险视角验证了投服中心行权在稳定资本市场方面的积极作用。学者们主要从分析师、媒体、大股东、机构投资者等角度寻找抑制负面信息隐藏的治理机制，然而这些机制均无法从根本上缓解外部投资者与内部人之间的信息不对称问题。作为中小投资者保护的一种新制度，投服中心的监管背景使其更易通过行使《公司法》赋予的股东权利维护中小股东的合法权益，并产生正外部性，从而在根本上缓解中小投资者的信息劣势。此外，本文还揭示了投服中心行权影响股价崩盘风险的内外部治理渠道，对现有文献形成了有益补充

本文从信息治理视角检验了投服中心在缓解小股东信息劣势中的作用，证实投服中心行权已经成为行政监管、交易所一线监管及行业协会自律监管的有益补充。本研究对落实十九大“创新监管方式”的要求有一定实践意义，对理解小股东在资本市场中的作用以及如何防范金融风险、促进资本市场高质量发展都具有重要的理论启示意义。